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美联储最近的做法不是弃鸽于鹰,而是从2018年的教训中吸取教训。

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美联储最近的做法不是弃鸽于鹰,而是从2018年的教训中吸取教训。

不要把美联储最近的行动误认为是改变了主意。事实上,尽管许多人认为自己变得鹰派,但美联储实际上比最初谈论“掩盖”通胀时更为鸽派。这有利于风险资产。当美联储在2017年3月的政策声明中首次使用“对称性”来描述其对通胀超过2%目标的容忍度时,它的意思是,即使通胀率暂时超过2%,政策仍将保持宽松。然而,当核心PCE平减指数在2018年最终超过2%时,美联储的行动就另当别论了,因为当时美联储正在加速紧缩周期。

当年年初,市场预期将两次加息。美联储承诺三次加息,最后四次加息。被美联储视为目标的核心PCE平减指数自2012年4月以来一直低于目标,2018年仅略高于目标,那么采用平均通胀目标制的美联储如何证明加速加息是合理的呢?当通胀率连续近6年低于目标值,然后一开始就超过目标值时,如何证明“我们离中性还有很长的路要走”的说法是合理的?只有在美联储预期未来会出现更多通胀,并相信奈鲁是其应对机制的一个组成部分的情况下,这才有意义。

回顾美联储对2018年的预测,他们对未来两年的预测区间上限仅为2.3%。这样的通胀率并不比目标高太多,而美联储已经加快了加息的时间表。显然,美联储在玩火。事后看来,2018年最后一次加息是个错误。问题是美联储是否从中吸取了教训。他们可能已经学会了在高失业率面前变得更加鸽派。如上图所示,目前核心PCE远高于2018年的水平,也高于美联储2018年12月第四次加息时的预期,此外,2020年的目标远低于目标,但只是昙花一现。

如果美联储的首选通胀目标保持在目前3%的水平,那么它将能够在7个月内弥补此前低于目标的影响。到明年1月,两年平均通胀率将达到2.1%。此外,考虑到货币政策的长期多变时滞,美联储很快将无法跟上形势,需要踩刹车。美联储预计2021年通胀率为3%,因此这些情景在美联储的预测范围内。是的,联邦公开市场委员会的一些成员谈到了在2022年提高利率。显然,在此之前,我们必须减少债务购买。但即使根据美联储自己的估计,到2022年1月,24个月内的平均通胀率将达到2%。

如果美联储那时还没有收紧货币政策,那么它将比2017年开始谈论对称通胀目标时更加稳健。这意味着在所有其他条件相同的情况下,国债收益率和贴现率应该更低。未来5年、10年和20年,现金流量的净现值将更高。这对于风险更高、持续时间更长的资产是积极的。本文摘自彭博市场现场评论。仅代表作者个人观点,不构成投资建议。海量的信息和准确的解读,都在新浪财经app的主编负责:郭明宇。